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债市上攻势头略显疲软股债跷跷板现象再度上演

2018-10-13 02:33:47

本周,由于股市火爆导致市场关注热点转移,交易所债券市场上攻势头略显疲软,向上幅度趋于平缓,股债“跷跷板”现象再度上演。事实上,自两会后,相关利好消息对股市正面刺激作用明显,机构和个人投资者明显对股市更加关注,债市表现逊色一筹。但是,债券市场总体向上的趋势并未改变,暂时的横盘整理更有蓄势意味。而且,尽管交易所债指本周单日涨幅极小,但是国债指数、企债指数和公司债指仍再创新高。短期内,债指仍将会惯性缓缓向上,大涨大跌的概率趋小。

从宏观面看,中国经济整体仍不乐观,结构性调整的道路比较漫长,要稳定经济,货币政策持续宽松仍需持续。对于债券市场而言,经济基本面不佳、流动性相对平稳使得债券市场慢牛持续,但波动难免。同时,通货膨胀可控、通缩现象抬头、实际利率偏高,为无风险收益率下行打开了空间,在某种程度上也支持债券收益率下行。但降息后机构可能兑现收益,这或对债市产生一定的承压。

值得注意的是,上周公布的2月份金融及经济通胀数据出现一定背离,金融数据显示,“宽货币”的趋势愈发明确;而通胀数据则显示,经济虽仍在赶底,但基建和地产投资的资金来源均已出现一定改善,2月份财政存款的反季节性下滑也反映财政支出的扩张或已启动。未来,伴随着地方政府债券置换方案的落实,地方偿债压力将进一步减轻,因此,基建回升未来尚有空间,经济基本面将逐步企稳。反映在债券品种上,城投债仍是信用能力最高的品种,但考虑到一级发行逐步恢复和资产划拨调整可能带来风险,后续城投估值压力依然不低。总体来看,伴随着稳增长效应的体现,产业债尤其是中低等级产业债的价值吸引力逐步显现,值得机构投资,但需控制久期、注意流动性风险。

从市场层面看,3月初降息以来,债券市场不涨反跌,令市场预期中的“暖春”行情蒙上一层阴影。本周三,财政部最新招标续发行的7年期国债中标利率落在机构预期之内,但偏低的投标倍数仍显示出机构的谨慎态度。市场对经济增长前景的判断出现分歧、利率债供给短期面临大幅增长,以及节后资金利率下降幅度弱于预期等因素,是导致近期市场出现调整的主要原因。此外,本次7年期国债招标表现偏弱,实际上更多延续了3月初以来利率债一级市场需求不振的局面。

至于股债“跷跷板”现象,当前股市乐观情绪高涨,资金重新加速流入,短期涨势难言结束,在债市收益率相对鸡肋的情况下,对短期债券市场仍将构成冲击。而更值得深思的是,目前股市上涨、债市下跌背后的原因--货币政策宽松预期仍旧浓厚,对股债市场均是利好,但相比之下,考虑到货币放松可能逐渐对经济产生托底效果,将改善市场对基本面预期--如果经济能够企稳,对股债的表现自然此涨彼消。

总体来看,我们认为3月份债市或处于震荡阶段,在资金面相对紧张的情况下,利率债很难有趋势性行情。不过,在货币政策继续放松、经济尚未见到有力回升的情况下,债券市场总体是机会仍大于风险。个券方面,近期转债中走势较好的有歌华转债、恒丰转债、冠城转债等。具体来看,在纯债机会成本小、正股保持牛市预期、转债供给不给力的情况下,转债品种在纯债类资产中最优,需保持一定转债仓位,但由于高估值将透支正股未来的成长性,转债表现不及正股,很多品种需要辛苦做波段获益。我们倾向于认为,大盘转债把握波段机会,小盘转债低吸持有。

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